外资大行解读美联储7月FOMC

❶摩根大通

鲍威尔对劳动力市场情有独钟

虽然美联储今天按兵不动，但FOMC的声明和鲍威尔的新闻发布会都强烈暗示，首次降息很可能会在9月份的下次会议上出现。声明将美联储的担忧从倾向于通胀上升转变为对通胀和就业风险的同等关注。鲍威尔随后多次暗示，人们担心劳动力市场状况迄今为止令人欣喜的降温可能会走得太远，威胁到充分就业的任务。鲍威尔还承认，委员会中"some"探讨了今天降息的可能性，尽管委员会一致决定继续按兵不动。鲍威尔多次承认，9月份降息是“摆在桌面上的”，但他反驳了他们考虑在该次会议上降息50个基点的说法。由于首次降息的时间和规模已经明确，接下来更棘手的问题是降息的步伐。鲍威尔当然不能直接回答这个问题，但他对一个相关问题的回答表明，劳动力市场降温的速度是他考虑降息步伐的重点。我们继续看好9月份的首次降息，此后每季度降息一次，如果失业状况继续恶化，则有可能每次会议都降息。

FOMC在声明中对政策的描述包含了相互抵消的鹰派和鸽派的意外。鹰派的意外是维持前瞻性指引不变，即委员会在对通胀率有望达到2%有更大信心之前不会降息。鸽派的惊喜在于对风险平衡的描述。之前的声明重复称委员会”高度关注通胀风险”，而声明的这一部分则称委员会现在”关注其双重任务的两方面"。在劳动力市场和通胀方面，对经济描述的变化比预期更偏向于鸽派。就业增长之前被描述为强劲，现在则被描述为有所放缓。失业率仍然被称为“低”，但现在被认为已经”上升"。鲍威尔主席在开场白中继续将政策定性为限制性政策，并表示最近几个月加强了这种感觉。当通胀风险占主导地位时，限制性政策是合理的。当风险平衡时，政策设置应更接近中性。因此，风险平衡的转变不仅为首次宽松政策扫清了道路，而且有可能为一系列长期宽松政策扫清道路。

在新闻发布会上弥漫着两个问题：美联储是否会在9月降息，以及为什么今天没有降息？如上所述，鲍威尔为9月敞开了大门，当然并不保证。这一决定将取决于总体数据（the totality of the data)，它们将"data dependent, not data-point dependent."后一种描述似乎为9月份的降息敞开了大门，即使从现在到9月份之间出现了不受欢迎的通胀读数。至于为什么不是今天，鲍威尔只是说，委员会认为自己越来越接近于降息，但今天“还没有到那个地步”。鲍威尔让会议记录来描述支持今天降息的人数，但他也说“some people”研究了在本次会议上降息的可能性。记者团的提问偏向鸽派，探究美联储可能过度渲染经济的理由。鲍威尔时而对良好的经济状况表示辩解，时而又承认担心劳动力市场降温过度，“the downside risks to the employment mandate are real now."。值得注意的是，当被问及一连串降息的可能性时，鲍威尔将话题转回了劳动力市场，他们对“是否只是看到劳动力市场的正常化，还是更深层次的问题”这样的问题保持警觉。

❷花旗

会后声明中的指导原则保持不变，但主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，美联储官员的基本立场是在即将于9月召开的会议上开始降息。声明现在承认，目前需要平衡通胀和就业风险。我们仍然预计美联储将在9月份及之后的每次会议上降息，以在2025年达3.25-3.50%的最终利率。前端国债收益率的进一步走低意味着市场已接近我们预计的今年剩余时间内三次降息25个基点的定价。

尽管会后声明变化不大，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示，美联储的关注重点正迅速从通胀转向就业。尽管鲍威尔主席表示他不会给出具体的指导，但他表示，如果数据符合预期，9月降息将是可能的。“例如，如果我们看到通胀迅速下行，或多或少符合预期，经济增长保持合理强劲，劳动力市场与当前状况保持一致，那么我认为在9月份的会议上就有可能降息。”-鲍威尔主席，7月31日FOMC新闻发布会鲍威尔还提到，虽然大多数人支持在今天的会议上保持利率稳定，但有一个"real conversation"是关于立即开始降息的可能性。鲍威尔在被问及降息50个基点的可能性时说，这不是委员会“right now"考虑的问题，但他补充说，他们尚未做出任何决定。这为市场留出了足够的灵活性，如果劳动力市场在9月FOMC会议之前比预期的更疲软，市场就有可能定价一次50bp的降息。

鲍威尔表示，虽然通胀率"somewhat"高于目标，但上行风险现在已不那么普遍。另一方面，他认为劳动力市场存在下行风险。他将Sahm Rule（萨姆规则，三个月移动平均失业率上升0.5个百分点总是预示着经济下滑）描述为"统计规律"，而非"经济规则"。鲍威尔主席还提到，失业率是一个有用的汇总统计数据，这意味着市场将继续对这一指标保持敏感。目前，委员会将失业率的上升视为“正常化”，但鲍威尔多次提到，他正在密切关注失业率是否”不止于此”。如果是的话，他认为政策已经做好了应对准备。

鲍威尔对于“政策利率具有限制性，货币政策的滞后性在过去六个月开始显现"更有自信了一些。随着经济不再过热，这将为政策利率回归中性立场提供更大的动力。

由于委员会选择维持会后声明中的措辞不变，而不是更明确地引导9月份降息，因此新的指引在很大程度上仅限于新闻发布会。

“委员会预计，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，不宜下调目标区间。“FOMC会后声明有两个小的调整，以反映失业率上升和通胀放缓。失业率"has moved up but remains low”，而非6月份的”low”。6月份，在实现2%的通胀率方面取得了"modest further progress"，而7月份则定性为"some further progress"。

最重要的变化是增加了委员会“关注其双重任务两方面的风险”。这在委员会声明中正式表明，就业和物价稳定任务所面临的风险已趋于平衡--鲍威尔主席已多次表明了这一点。

❸巴克莱

七月FOMC：暗示已传达正如我们所预期的那样，FOMC会议的信息暗示，人们越来越有信心，9月份降息的条件可能已经具备，但前瞻性指引保持不变。鲍威尔主席对9月份的决定保持沉默，即使9月份降息是一个可能的baseline。

FOMC将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.50%，以等待“对通胀持续向2%迈进有更大信心”。

正如我们所预期的那样，FOMC在声明中指出了通胀方面的进一步进展，并表示委员会关注其双重任务两方面的风险，但维持前瞻性指引不变。对通胀定性的改变暗示人们越来越有信心，可能很快就会具备降息的条件。由于未来几周将有大量数据公布，而市场已经对9月份的降息做出了定价，我们认为FOMC在此时此刻要在声明中发出更强烈的降息信号几乎没有任何可能。

在新闻发布会上，FOMC主席鲍威尔暗示，如果通胀走势大致符合预期，经济增长保持合理强劲，劳动力市场与当前状况保持一致，那么9月份的降息就有可能被提上议事日程。

不过，一如预期，他谨慎地没有承诺降息，强调FOMC将根据总体数据、不断变化的前景和风险平衡，逐次会议做出决定。

我们维持我们的基准预测，即FOMC将在今年9月和12月的会议上两次降息。我们的基线预测是，7月和8月的通胀率保持温和（核心环比为0.2%），经济逐步放缓。但是，如果通胀率高于我们的基准线，我们认为首次降息可能会推迟到12月。就2025年而言，我们预计FOMC将在3月、6月和9月降息三次，如果通胀率不能继续向2%迈进，利率将面临上行风险。

❹德银

7月份的FOMC会议接近预期。声明和主席鲍威尔的新闻发布会显示，随着劳动力市场的降温，以及委员会对通胀持续回升至2%的信心增强，美联储更加关注其双重任务中的就业问题。

鲍威尔表示，9月降息是合理的基本情况，但他并未预先承诺这一结果。他指出，官员们在今天的会议上开始讨论降息问题，并表示近期数据趋势的持续与降息“on the table at the September meeting“是一致的。

正如我们所料，鲍威尔就首次降息后的降息周期提供的信息有限。尽管如此，他承认今年有“数次"降息的可能性，从而为在连续几次会议上降息提供了可能。与此同时，他指出委员会并未考虑降息50个基点。

我们仍然认为9月份会首次降息25个基点，然后在11月和12月再降息两次。假设新的数据支持在下次会议上降息，我们预计杰克逊霍尔会议将提供委员会如何考虑更广泛的降息周期的信号。
来源：GMF https://pbs.twimg.com/media/GT3ivdgbwAEqftv.jpg https://pbs.twimg.com/media/GT3iydcbwAEBbyA.jpg https://pbs.twimg.com/media/GT3i0KKbwAEQyrq.jpg https://pbs.twimg.com/media/GT3i10UbwAE4thi.jpg