经济增速的下降本身，并不代表着股票投资收益率的下降，相反很多发达国家的经验来看，GDP增速的增长平缓阶段（不是日本那种下滑啊），证券投资的中长期收益率反而会上升。

但这里的关键是什么呢？它不是一个“必然关系”，它背后的逻辑是：经济平缓后，各行各业的供给侧都已经稳定了，竞争格局大幅度优化，并且公司的资本开始进入趋势性下降。这就带来ROA的上升和现金流的好转，如果这种状态下大力提升股东回报，如大幅度和持续的回购和分红，那么优秀企业的ROE将高得不可思议，结合成熟经济阶段银行利率和国债等无风险收益率的极低水平，房地产等去金融化后占用社会资本下降，这个阶段，整个证券市场反而可能迎来一段非常美好的投资周期。

但如果这些不发生，如果股东回报依然被漠视，如果大量上市和再融资依然源源不断（行业无法完成出清，继续卷到死），如果炒烂造假依然得不到制度性约束，如果整个市场规模持续长胖不减肥，那么发达国家的这个“规律”它可能就不会发生。

所以这个，它有足够清晰的逻辑和足够充分的案例，但它不是个必然，要看命。